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景顺动力平衡——稳健风格备选  

2007-11-13 13:50:57|  分类: 德胜投资策略 |  标签: |举报 |字号 订阅

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景顺动力平衡——稳健风格备选

德胜基金研究中心首席分析师 江赛春
2007年11月8日


我们在四季度基金投资策略中提出了四季度基金投资的几条线索。线索之一是,对总体属于稳健风格的基金,基金组合中可配置以下两类:一是投资集中度较高,集中持有蓝筹股,且投资思路契合市场主流观点的基金;二是投资分散,但行业配置均衡,操作中度积极的基金。景顺动力平衡就属于符合前一类特点的基金之一。


产品特点:股债灵活配置

景顺长城动力平衡是景顺旗下“景”系伞形基金中的一只,属于股债灵活配置的配置混合型基金。基金以获取高于银行一年期定期存款利率2倍的回报为目标,沿用景顺长城的股票及债券流程精选股票和债券,注重通过动态的资产配置以达到当期收益与长期资本增值的兼顾。

在投资策略上,通过在股票、债券和现金之间的动态资产配置来获得资本保全,并获得稳定回报,资产配置以各类资产的预期收益率为基准,并考虑市场流动性、宏观经济预测以及可能的政策变化。与股票基金不同的是它既追求长期成长又追求当期收入,是二者之间的平衡。同时,平衡基金在投资中通过优化的资产配置达到既定的投资目标后,就会锁定投资收益,而放弃股票投资中的部分利润空间以寻求平稳回报。在资产配置范围上,股票20%--80%,债券20%--80%。

从产品特点来看,景顺动力平衡属于典型的股债平衡配置基金。股票债券配置范围变化灵活,但强制了20%的债券投资比例下限,这在一定程度上限定了景顺平衡的风险特征,其股债配置范围大致处于配置混合型基金的中游,即中等风险范畴。

基金业绩:长期表现稳定

从长期表现来看,景系列基金基本符合其产品特点。景顺动力平衡在长时间的运作历史中,表现出较好的收益稳定性。尤其是在06年以来,基金在各个市场阶段业绩表现基本处于平均水平之上。(图1)。总体而言,从历史收益的稳定性来看,持有景顺动力平衡一定期限,收益水平落后于同类型基金的可能性不大。景顺平衡长期表现较好的主要原因是基金在景顺基金公司集体投研平台上,各个阶段均表现出较强的选股能力。


图1:景顺平衡历史收益波动

 
数据来源:德胜基金研究中心(www.dsfunds.com

从近期表现来看,景顺平衡在10月中以来的市场震荡中总体表现较好(表1)。这一方面是由于股票仓位中等,另一方面更重要的是其组合结构在震荡市下比较合理,并且基本符合四季度市场的投资主线。

从风险角度来看,景顺平衡的净值波动在配置混合型基金中略高于平均水平,主要是由于较高的股票仓位导致。

表1:景顺平衡近期业绩表现概览
2007.11.05 近一日 近一周 近一月 近一季度 今年以来
基金净值增长率 -1.47%  -3.14% -0.06% 10.42% 96.96%
+/-同类型 -0.30% -0.97% 4.93% 1.79% -3.27%
+/-基准指数 0.18% -0.44% 5.57% -1.82% -58.86%
同类型排名 25 27 2 14 20
同类型基金数量 31 31 31 31 31
数据来源:德胜基金研究中心(www.dsfunds.com


组合配置符合阶段性市场主线

如同我们在四季度投资策略中提出的投资线索,四季度的震荡市中,基金的行业配置和是否符合市场主线,对于基金业绩的稳定性将带来重大影响。因此,分析基金目前的组合配置重点是判断基金四季度表现如何的主要因素。

首先在资产配置层面上,景顺平衡三季度末股票仓位68.12%,债券仓位19.86%,属于偏积极的资产配置。基金仓位可能继续上升至80%,说明基金对后市仍持乐观态度。这也符合我们对股市中期偏乐观的判断。不过20%的债券投资比例也适度降低了震荡市中的波动风险。

景顺动力平衡基金的行业配置在二季度以来体现出较强的一致性。基金在三季度进行了较大幅度的持仓结构调整,持仓重点进一步体现出很强的倾向性。对二季度已经重点投资的金融、钢铁进一步加大投资比重,大幅增持了银行、保险、钢铁、有色等行业的个股,同时大幅降低了零售、消费品和医药的配置比例。从行业配置特点来看,金融+金属两大行业占到股票市值接近60%,此外依次是地产、批发零售、机械、采掘。

结合对四季度的策略分析,我们认为景顺平衡的行业配置变化符合下一阶段市场的投资主线,属于主流的配置特征。

由于持股集中,重仓股组合持股占股票市值超过50%,因此可以更简单地从景顺平衡的重仓股组合观察基金整体组合的特征。三季度景顺平衡的重仓股组合完全体现出金融+钢铁+资源的重心。从表2的数据来看,重仓股组合当前加权平均市盈率为81倍,而07、08、09年动态市盈率分别为45倍、32倍、25倍。业绩增长预期较明确,目前来看动态估值仍属合理范围。

表2:景顺动力平衡重仓股的估值特征
重仓股名称 GICS三级行业 持有比例 风格类型 市盈率 07预测市盈率 08预测市盈率 09预测市盈率
中信证券 资本市场 7.40% 大盘成长型 35.56  34.98  27.30  21.95
招商银行 商业银行 7.20% 大盘成长型 49.49  49.12  31.70  22.06
武钢股份 金属与采矿 7.02% 大盘核心型 20.83  18.49  14.23  10.93
浦发银行 商业银行 6.98% 大盘成长型 52.80  44.32  26.91  21.83
万科A        房地产 5.79% 大盘成长型 81.41  56.91  35.41  23.13
宝钢股份 金属与采矿 5.53% 大盘价值型 20.71  18.90  15.08  13.31
云南铜业 金属与采矿 4.23% 大盘成长型 43.46  39.16  28.94  23.37
中国平安 保险 4.23% 大盘成长型 235.65  57.27  43.26  37.98
贵州茅台 饮料 3.62% 大盘成长型 80.18  82.36  56.86  43.70
兴业银行 商业银行 3.61% 大盘成长型 101.04  41.75  28.34  19.66
重仓股组合 - - - 81.86  45.32  32.16  25.38
数据来源:德胜基金研究中心(www.dsfunds.com

    从重仓股的选择上,景顺平衡与景顺系其他基金高度相似。如十大重仓股中有8只与景顺资源重合,与景顺股票、景顺内需增长、景顺蓝筹均有7只重仓股重合。因此,在核心投资部分,景顺平衡的投资特点其实体现出景顺系共同的特点,区别在于景顺平衡的投资操作更加灵活,股票仓位比例相对较低,且组合配置整体上更均衡一些,因此在10月后的市场震荡中表现更加稳健。


基金投资风格:精选蓝筹+集中持有

在投资风格上,景顺动力平衡总体上体现出鲜明的景顺系风格,即精选蓝筹,集中持有,适度积极。

从表2~表4的数据中我们不难看到这一风格在较长时期内基本保持稳定。虽然总体风格倾向稳健,但景顺平衡在景顺系基金中属于相对灵活的基金。07年以来基金操作积极度有所提高,但仍远低于同类基金的平均水平(表2~表3)。

而从持股集中度看,景顺平衡始终坚持集中持股的特点,投资集中度高达55%。这在基金业普遍持股倾向分散的趋势下显得比较独特,反映出景顺平衡一贯坚持的选股型投资理念。但结合考虑基金的持股特点,这种集中持股在四季度总体风险较小。

表2:近一年景顺动力平衡各季度持股变动
季度 持股变动数量 +/-同类型 平均变动
2006-9-30 3 -1.91  4.91
2006-12-31 5 -1.04  6.04
2007-3-31 3 -2.69  5.69
2007-6-30 4 -2.41  6.41
2007-9-30 4 -1.65  5.65
数据来源:德胜基金研究中心(www.dsfunds.com

表3:景顺动力平衡历史持股周转率
时间 持股周转率 +/-同类型 同类型平均
2003-12-31 193.27% -96.81% 290.08%
2004-6-30 198.30% -82.85% 281.15%
2004-12-31 152.66% -79.54% 232.20%
2005-6-30 75.34% -235.78% 311.12%
2005-12-31 95.51% -281.22% 376.73%
2006-6-30 189.22% -440.20% 629.42%
2006-12-31 202.59% -296.57% 499.16%
2007-6-30 289.00% -264.84% 553.84%
数据来源:德胜基金研究中心(www.dsfunds.com


表4:景顺动力平衡近两年持股集中度
季度 集中度 +/-同类型 同类型平均
2005-9-30 61.16% 0.56% 60.60%
2005-12-31 54.75% -3.52% 58.27%
2006-3-31 63.86% 5.80% 58.06%
2006-6-30 60.64% 3.26% 57.38%
2006-9-30 54.87% -2.58% 57.45%
2006-12-31 58.26% 2.83% 55.43%
2007-3-31 58.68% 5.61% 53.07%
2007-6-30 57.08% 9.32% 47.76%
2007-9-30 55.60% 10.08% 45.52%
数据来源:德胜基金研究中心(www.dsfunds.com

综合以上分析来看,景顺动力平衡的特点符合我们在四季度策略中提出的一类投资目标:投资集中度较高,集中持有蓝筹股,且投资思路契合市场主流观点的基金。且景顺平衡基金20%的债券投资在一定程度上分散了组合风险,因此较适合倾向稳健的投资者持有。

 

 

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