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景顺内需增长:稳健与激进的平衡  

2007-11-12 17:08:14|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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德胜基金研究中心首席分析师 江赛春
2007年1月24日
[特别声明]“德胜基金投资精要”中的研究文章全部来自德胜基金研究中心的独立研究。如需转载,请注明来自www.dsfunds.com


要真正了解一只基金的投资价值,远非仅仅是收益率排名那么简单。我们需要全面深入地考察基金长期运作的历史,其投资理念、投资风格、管理团队的变迁,这对判断基金未来持续性的表现至关重要。


德胜基金评级 一年 两年 三年
收益评级 ★★★★★ ★★★★★ -
收益持续性 ★★★★★ ★★★★ -
风险评级 ★★★ ★★★ -
*2007年1月评级

基金收益:稳定性强

基金的收益是最为投资者关注的话题。研究基金的收益水平有三点要领,一是不仅看近期收益,还要看远期收益;二是不仅看收益水平,还要看收益稳定性;三是不但要看牛市收益,还要看熊市收益。从这个原则出发,我们来详细地考察景顺增长的历史收益(图1)。

我们看到景顺内需增长在成立至今的运作历史中,表现出较强的收益稳定性。在两年多时间里,只有一个季度收益率低于股票型基金平均水平。在2004年和2005年的熊市中,景顺内需增长表现相对较弱;而在牛市来临的2006年,景顺内需增长的收益水平突飞猛进,表现出很强的进取性。这种变化一是与基金投资风格有关,二也与管理团队的变化不无关系。

总体而言,从历史收益的稳定性来看,持有景顺内需增长一定期限,收益水平落后于同类型基金的可能性不大。



风险:股票基金的中等水平

作为持仓比例很高的股票型基金,景顺内需增长在全部基金中属于中高风险品种。但在股票型基金中,景顺内需增长却属于表现稳健之列。净值波动处于中等水平。在德胜基金评级中,景顺内需增长一年风险评级和两年风险评级均为三星级。

我们可以从另一个角度更形象地衡量景顺内需增长的风险水平。在过去3年中,不论在哪个时点进入,假如投资者一直持有景顺内需增长,那么投资者一年内可能遭受的最大损失在11.48%,主要是在2005年的熊市中发生(表1)。这个指标衡量了基金持有人在历史最坏的情况下可能遭受的损失,对投资者确定自己的风险承受能力是个很好的参考。

表1:持有景顺内需增长的年最大损失
时间 年最大损失
2004-12-31 0.00%
2005-3-31 0.00%
2005-6-30 0.00%
2005-9-30 -3.13%
2005-12-31 -6.73%
2006-3-31 -11.48%
2006-6-30 -0.63%
2006-9-30 -9.46%
2006-12-31 0.00%


投资风格:稳健与激进的平衡

景顺内需增长的投资风格,可以用稳健中的激进来概括。稳健是指景顺内需增长坚持自己的投资原则,投资一贯性很强;激进则是在既定的投资原则下,景顺增长倾向进攻性的组合构建。

特色一:保持高股票持仓

景顺内需增长是一只鲜明的股票型基金,即使是在2004-2005连续下跌的熊市中,持股比例也从未低于70%。在2005年底,景顺内需增长完全撤出了债券投资,将股票持仓比例持续保持在80%以上(图1)。


特色二:自上而下,坚定持股

景顺系基金强调所有投资都基于基本面分析和价值投资,通过深度挖掘个股的投资机会来实现基金资产的最佳风险收益比。这一稳健、注重长期、深入挖掘的投资理念,就体现在景顺内需增长的坚定持股。

从表2可见,从成立以来,景顺增长各季度之间十大重仓股调整大多在3只股票,明显低于股票型基金4-5只重仓股调整的平均水平。这意味着景顺增长更倾向于挖掘个股的内在价值,不热衷于追逐市场热点。

从持股周转率来看也同样体现出这一理念。较低的持股周转率一贯是景顺内需增长的特色(表3)。即使在热点快速轮动的牛市中,2006年的持股周转率也大致在200%左右,远低于股票基金的平均水平。

坚定持股,是投资风格稳健的最好注释。

表2:景顺内需增长各季度持股变动
季度 持股变动数量 +/-同类型 平均变动
2004-12-31 4 0.84 3.16
2005-3-31 2 -1.17 3.17
2005-6-30 2 -1.31 3.31
2005-9-30 3 -0.38 3.38
2005-12-31 3 -0.70 3.70
2006-3-31 3 -1.36 4.36
2006-6-30 4 -0.87 4.87
2006-9-30 3 -1.12 4.12
2006-12-31 3 -2.14 5.14

表3:景顺内需增长历史持股周转率
时间 持股周转率 +/-同类型 同类型平均
2004-12-31 206.90% -30.47% 237.37%
2005-6-30 79.01% -138.55% 217.56%
2005-12-31 108.20% -120.25% 228.45%
2006-6-30 202.73% -211.85% 414.58%

特色三:集中持股

在坚定持股之外,集中持股又突出了景顺增长激进的一面,即对坚定看好的重仓股集中投资。表4显示,景顺增长10大重仓股占股票投资的比例长期维持在60%左右,显著高于股票基金的平均水平。

如果从投资理念的角度看,实际上这种激进的持仓风格也与稳健并不矛盾;对坚定看好的个股长期持有、集中持有,恰恰体现出稳健与激进的平衡。

表4:景顺内需增长历年持股集中度
季度 集中度 +/-同类型 同类型平均
2004-9-30 61.73% 7.80% 53.93%
2004-12-31 61.44% 10.84% 50.60%
2005-3-31 59.23% 8.70% 50.53%
2005-6-30 61.45% 10.02% 51.43%
2005-9-30 57.13% 8.16% 48.97%
2005-12-31 46.56% -2.21% 48.77%
2006-3-31 61.53% 8.08% 53.45%
2006-6-30 53.25% 2.29% 50.96%
2006-9-30 61.75% 11.06% 50.69%
2006-12-31 57.11% 6.13% 50.98%


特色四:偏重成长型投资,牛市表现好

从持股风格上来看,景顺增长偏重成长型投资,以绩优中小盘股为主,2006年的投资组合具有鲜明的成长特色。组合的估值水平较高,市盈率水平逐渐提高。



总体而言,景顺内需增长这种稳健中带有激进的投资风格,对于风险承受能力较高的投资者是很好的选择。

基金经理:团队投资保持延续性

景顺内需增长在三年中历任3位基金经理;三位基金经理的表现各有不同;不过,团队决策、团队投资的机制却保持了一定的延续性,这对基金收益的持续性十分重要。

孙延群:自2004年5月20日基金成立至2005年6月14日担任基金经理,任职时间约一年。孙延群任内是股票市场很不景气的年景,在弱市下,基金经理的操作以结构调整为主,较好地控制了风险。孙延群后任上投阿尔法的基金经理,其功力在牛市下更好地体现出来。

岑伟昌:自2005年6月15日至2005年12月15日担任基金经理。岑伟昌任内是景顺内需增长相对表现较差的一段时间。

李学文:自2005年12月16日起至今任基金经理,之前在银华优势企业基金担任基金经理两年。在银华基金的两年是李学文个人投资风格不断磨合和成熟的过程。在银华优势任期初期,操作风格较为激进,净值波动较大;但在随后逐步向稳健转变。银华优势企业在熊市中总体表现不差。在牛市下,基金经理和景顺内需增长投研团队的实力逐渐显现出来。稳健与激进的平衡十分适合这位基金经理。

综合评价:牛市下的好基金

景顺内需增长是2006年的基金收益冠军。虽然冠军能否延续历来是大家质疑的热点,但我们仍然看好景顺内需增长在现任管理团队下继续取得超越同类型基金的收益潜力。稳健的投资风格、一贯的投资理念、适合牛市的适度激进、优秀的投研团队是我们作出这一判断的理由。

风险提示:景顺内需增长属于典型的股票型基金,在股票市场大幅震荡时,基金净值波动风险可能较大。


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关于德胜基金研究中心

德胜基金研究中心是由一批业内从事多年基金研究和证券投资的投资、分析人士组成的独立基金研究中心,旨在倡导完全从投资者需要出发的基金研究,直接服务于基金投资者。德胜基金研究中心网站( www.dsfunds.com )将于2007年4月推出,敬请关注。

“小胜倚智,大胜以德”。德有两层含义:一是投资者自身要“立德”,即克服人性中的弱点;二是我们作为投资咨询提供方,以客户的利益为最高目标,坚持独立研究,诚实服务,乃业务诚信之德。



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